美高梅中国(2282HK):FY18表现逊预期但新物业依然明显发力

2019-03-13 22:45:00
yyhadmin
原创
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  。公司2018年录得收入/经调整EBITDA192亿港元(yoy+32.6%)/48.37亿港元(yoy+5.4%)。然而,公司新开物业美狮美高梅导致开支及折旧费用大幅提升,使公司期内归母净利润大幅下跌53.9%至10.68亿港元,表现逊于市场预期。盈利能力方面,公司EBITDA利润率/经营利润率/净利润率分别按年-6.5pct/-10.6pct/-10.4pct至25.2%/7.5%/5.6%,盈利能力减弱。

  新建物业带动非业务发力,收入增速跑赢行业平均水平。整体看,公司于期内录得收益净额171.76亿港元(yoy+26.7%),跑赢行业14%的整体增速。公司的增额收益主要来自于2018年2月全新物业美狮美高梅的贡献。此外,公司于期内录得非收入20.25亿港元(yoy+119.3%),收入占比提升至4.1pct至10.5%,一定程度上丰富了公司的收入来源。

  新物业美狮美高梅贡献增量收入,但老物业表现不尽人意。公司于路凼的全新物业“美狮美高梅”于期内贡献了明显的增量收入,推动了公司市场份额提升。但公司于澳门半岛的老物业“澳门美高梅”表现疲软,期内收入按年下降7.8%,EBITDA按年下降13.2%,拖累了公司整体表现。

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  我们的观点:受老物业表现疲软+新物业一次性开销较高的影响,公司2018年表现逊预期。但新增物业美狮美高梅对公司的增量贡献依然明显。短期来看,公司在路凼地区的布局长期落后市场。因此,其首个路凼物业美狮美高梅的开业有望缩小公司与市场的差距。从2018年公司市占率提升看,公司新项目的贡献功不可没。由于新项目放量可持续一定时间,预计美狮美高梅的正面效应有望继续发酵,但需谨慎2019年行业增速放缓。长期来看,美狮美高梅对非业务的强势贡献或将进一步改善公司收入结构,优化其整体盈利能力。行业亦将持续受益于大湾区对人口引流及居民收入提升的正面影响。随着公司新物业逐渐步入正轨,一次性开支及摊销费用有望减少,市场无需过度悲观公司表现,建议投资者谨慎关注。

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